钢价上涨与核心配件受制于人，工程机械整机成本构成“内忧外患”

　　下半年内需方面存在不确定性，若下游购买意愿降低，将使得提价变得更困难

　　短期行业景气下滑，下调行业投资评级至“同步大市-A”

　　适当关注资产边界可能发生改变的个股

　　报告摘要：

　　在钢材价格温和上涨的情况下，工程机械企业能通过内部挖潜、提高劳动生产率等方式化解成本上升的压力。但2008年来，工程机械行业面临的是钢材价格大幅上涨的形势，这对企业转移成本压力的能力构成挑战。2008年以来，中国市场的热轧板美元报价上涨了约20%，日本和美国热轧板价格涨幅则分别超过40%、60%；中国市场中板美元报价上涨了约30%，日本和美国中板价格涨幅则分别超过60%、100%，上涨幅度均超过2007年全年水平，2008年工程机械行业面临的成本压力较2007年更为严峻。

　　考虑原材料库存因素，2008年以来钢材价格的波动对工程机械整机企业盈利能力的影响程度很有可能需要到第二季度才能较充分的体现出来。考虑到2008年以来钢价大幅上涨，我们推测2008年第二季度工程机械整机企业的成本压力将超过第一季度，行业毛利率仍有下降空间。

　　国产配件存在精度不够、密封性能不足、铸造技术水平不够，部分特殊钢材尚无法生产等问题，主要核心配件如液压件、传动系统、发动机、液压油缸等，需要依靠进口满足国内空白或供给不足。其中液压件和发动机是工程机械成本构成中最大的两项，不同机种该两项占成本比重可高达到30%-50%。在核心配件未能自给之前，中国工程机械企业不得不承受供应商的高定价权和供给限制。2008年来，国际钢铁价格涨幅远超过国内钢价涨幅，这意味着国外配件生产企业成本压力大增，涨价意愿较强。

　　2005年底以来，伴随着建筑业与房地产业固定资产投资实际增速的回升，工程机械行业景气迅速回升。而自2007年底开始，房地产业与建筑业固定资产投资实际增长率出现了同时下降，建筑业的固定资产投资实际增速甚至出现了负增长。这使得我们对2008年下半年工程机械国内需求方面存在担忧。我们更为担忧的是，如果房地产与建筑业的固定资产投资增速继续大幅下降，甚至出现类似2004年至2005年初的情形，工程机械行业的国内需求将面临严峻的考验。这是比较悲观的情形，这种情形是否发生将取决于信贷数量化控制的持续时间以及持续力度。

　　近几年来工程机械行业出口规模迅速增长，出口的增长速度显著超过行业销售收入的增长速度，出口俨然已成为影响行业景气程度的重要决定因素。在国内需求存在不确定性的情况下，出口的快速增长对行业景气程度的下降将起到一定的缓和作用。2007年下半年以来人民币呈现加速升值状态，人民币的加速升值对工程机械企业出口业务的盈利能力产生不利影响。

　　基于下半年工程机械行业成本压力较大，内需方面存在不确定性，短期行业景气下降，我们下调行业评级至“同步大市-A”。可适当关注资产边界可能发生改变的个股。未来行业性的投资机会将主要取决国内销售与出口能否同时获得高增长。

　　信贷数量化控制、钢价大幅上涨、人民币加速升值..多个不确定性因素使得2008年下半年工程机械行业面临诸多的挑战。对此，我们的观点为：

　　..钢材价格的上涨与进口核心配件供应商对国内厂商的高定价权使得工程机械行业面临高成本压力；..下半年国内需求方面存在较多不确定性，工程机械行业对下游的成本转嫁能力令人担忧。若信贷数量化控制持续下去，下半年的国内需求面临挑战；..从目前情况来看，出口依然是工程机械行业重要增量来源，在内需可能存在问题的情况下，出口的增长起到平滑作用。目前我们担忧的是人民币加速升值影响出口业务的盈利能力。

　　以下我们将针对上述观点进行讨论。

　　1.工程机械行业的成本压力越来越大

　　2006、2007年是工程机械行业快速增长的两年，营收规模、利润率水平均显著上升。

　　如果说2006、2007年是工程机械行业歌舞升平的两年，那么2008年则很可能是动荡的一年，动荡的重要原因之一是成本压力越来越大，而后续企业转嫁成本的能力令人担忧。

　　1.1.利润率不复两年前的持续上涨趋势

　　2005年底是工程机械行业景气谷底，经过两年的高速增长后，行业毛利率水平从2005年前1-11月的14.69%上升至2007年1-8月的20.5%，上升幅度达到5.81个百分点。

　　2007年1-11月行业毛利率快速下滑至16.03%，下滑幅度4.48个百分点，2007年下半年来钢材价格的快速上涨有了较充分的体现。2008年1-2月份行业毛利率水平回升至18.3%，但需要说明的是，工程机械行业是一个淡旺季分明的行业，从历年情况来看1-2月份的数据波动幅度较大，我们认为2008年1-2月份的数据与2007年1-11月的数据可比性是比较低的。

　　在同一统计口径情况下，2007年1-11月、2008年1-2月工程机械行业的毛利率分别较上年同期下降1.51、1.56个百分点。考虑到2008年以来钢材价格的走势，我们认为2008年下半年工程机械行业毛利率水平仍有下降的空间。

　　行业毛利率水平较上年同期下降的一个重要原因在于成本的持续上升。目前工程机械上市公司主要为整机生产企业，因此在下文中我们将主要以整机产品为分析对象。

　　工程机械整机产品的生产成本大致可划分为：直接用钢、配件成本以及其他成本（主要包括人工成本、设备折旧、能源消耗、其他损耗等），其中直接用钢和配件成本占成本支出的比重超过50%，占比高的甚至可达80%左右。

　　1.2.钢材价格大幅上涨

　　1.2.1.2008年以来钢价涨幅已超过2007年全年水平，直接用钢成本大增

　　在技术进步、产品升级以及规模效应的提升的背景下，钢价波动对工程机械行业盈利能力的影响正趋于弱化。在钢材价格相对温和的上涨的情况下，工程机械企业能通过内部挖潜、提高劳动生产率等方式化解成本上升的压力。2008年来，工程机械行业面临的是钢材价格大幅上升的形势，这对企业转移成本压力的能力形成挑战。

　　2007年中板及热轧板的年均价涨幅分别为24.65%、8.83%。2008年以来钢价呈现加速上涨趋势，截止2008年5月底，中板、热轧板的均价已分别上涨28.1%、24.20%，其他常用的板材品种涨幅也均已超过2007年全年的涨幅。

　　从全球钢材价格变动情况来看，2007年中国钢价领涨，2008年则是国外钢材价格领涨。2008年以来，中国市场的热轧板美元报价上涨了约20%，日本和美国热轧板价格涨幅则分别超过40%、60%；中国市场的中板美元报价上涨了约30%，日本和美国中板价格涨幅则分别超过60%、100%。上涨幅度均超过2007年全年水平。

 

来源: 工程机械重型汽车专业网