表观消费量的大幅增长导致的结果是国内保有量大增。据工程机械工业协会统计数据，截至到2006年底，中国液压挖掘机保有量约35.8-38.8万台，73.5KW以上推土机5-5.5万台，装载机63.2-68.5台，轮式起重机8.4-9.1万台，叉车45.5-49.3万台，混凝土泵车0.7-0.8万台，混凝土拖泵3.8-4.1万台，压路机8.6-9.3万台，摊铺机1.0-1.1万台。

　　从近10年来的表观消费量变动情况来看，2002年及之前几个年份的表观消费量规模较小，工程机械整机产品的使用期限大致在10年左右，这意味着未来两三年内源自产品更新的新增需求有限。同时随着工程机械租赁市场及二手机市场的逐渐完善，高保有量将对新增的需求产生一定的挤出作用。

　　3.人民币升值影响出口盈利能力

　　3.1.出口改变行业收入格局的趋势没有改变

　　近几年来工程机械行业出口规模迅速增长，出口增速显著超过行业销售收入的增长速度，出口俨然已成为影响行业景气程度的重要决定因素。

　　观察装载机及推土机产品的销售状况，出口已成为新增销量的重要贡献力量。从2008年第一季度情况来看，出口增量对推土机总销量增量的贡献程度（出口同比增量/销量同比增量）已超过60%；尽管装载机新增出口对总销量增量的贡献不足15%，但不可忽视的是，装载机出口正处于大幅提升状态，在国内装载机市场相对饱和的情况下，谋求出口的增长成为企业销量提升的重要手段。

　　整体而言，在国内需求存在不确定性的情况下，出口的快速增长对行业景气程度的下降将起到一定的平滑作用。

　　3.2.人民币加速升值影响出口业务的盈利能力

　　3.2.1.2007年下半年以来人民币呈现加速升值态势

　　人民币处于持续升值状态中，2007年人民币升值幅度约6.5%，2008年前1-5月升值幅度约5.1%，2007年下半年以来人民币呈现加速升值状态。人民币的加速升值对工程机械企业出口业务的盈利能力产生不利影响。

　　3.2.2.出口毛利率对人民币汇率波动的敏感性分析

　　由于出口规模迅速扩大，出口业务盈利能力的波动对整个行业毛利率的影响程度不可忽视，我们有必要对人民币汇率波动的影响情况做一个敏感性分析。

　　敏感性分析的假设前提：

　　假定出口业务中，进口配件占成本支出的比重为40%；

　　仅对人民币汇率波动做单因素分析，除汇率波动外，其他条件不发生变化；模拟结果表示的是在既定毛利率情况下，人民币汇率波动造成的出口毛利率的变动情况。模拟结果显示：

　　当整机产品原出口毛利率为30%时，若人民币升值5%，则出口毛利率将下降约2.1个百分点，利润将较原水平下降约11%，原出口毛利率越高，人民币升值相同的幅度，出口毛利率受到的影响越小；

　　另外，在模拟过程中发现，进口配件占成本支出的比重越高，人民币升值造成的毛利率下降幅度就越小。

　　上述的敏感性分析是基于其他条件不变情况下，分析人民币汇率波动对出口盈利能力的影响程度，在实际操作中：在国内销售的产品同样需要使用进口配件，人民币升值使得进口配件的成本降低，在其他条件不变的情况下，内销品的盈利能力提升；企业在出口项目报价和签订合同时，通常会考虑人民币升值因素，同时缩短货款回收时间，以规避外汇结算风险。人民币加速升值对工程机械出口业务毛利率水平的影响程度应低于测算的结果。

　　4.投资评级与建议

　　2008年初以来，国内的股市经历了猛烈的下跌，截止2008年6月13日，沪深300指数下跌44.2%。主要工程机械上市企业也均出现不同幅度的下跌。其中安徽合力、山河智能的跌幅超过60%，ST建机、三一重工的跌幅超过50%；中联重科、山推股份的跌幅相对较小，分别为30.88%、25.48%。

　　结合前面的讨论，我们对工程机械行业的看法概括起来是如下几条：

　　钢价持续上涨、核心配件受制于人，整机产品成本构成“内忧外患”；

　　我们对下半年的国内销售部分存在担忧，若下游购买意愿下降，会使得工程机械成本转嫁更为困难；

　　出口的大幅上升对内需增速的下降起到缓解作用，但人民币加速升值影响出口业务的盈利能力；基于下半年工程机械行业成本压力较大，内需方面存在不确定性，短期行业景气下降，我们下调行业评级至“同步大市-A”。适当关注资产边界可能发生改变的个股。

　　未来行业性的投资机会将主要取决国内销售与出口的能否同时获得较高的增长。
　　钢价上涨与核心配件受制于人，工程机械整机成本构成“内忧外患”

　　下半年内需方面存在不确定性，若下游购买意愿降低，将使得提价变得更困难

　　短期行业景气下滑，下调行业投资评级至“同步大市-A”

　　适当关注资产边界可能发生改变的个股

　　报告摘要：

　　在钢材价格温和上涨的情况下，工程机械企业能通过内部挖潜、提高劳动生产率等方式化解成本上升的压力。但2008年来，工程机械行业面临的是钢材价格大幅上涨的形势，这对企业转移成本压力的能力构成挑战。2008年以来，中国市场的热轧板美元报价上涨了约20%，日本和美国热轧板价格涨幅则分别超过40%、60%；中国市场中板美元报价上涨了约30%，日本和美国中板价格涨幅则分别超过60%、100%，上涨幅度均超过2007年全年水平，2008年工程机械行业面临的成本压力较2007年更为严峻。

　　考虑原材料库存因素，2008年以来钢材价格的波动对工程机械整机企业盈利能力的影响程度很有可能需要到第二季度才能较充分的体现出来。考虑到2008年以来钢价大幅上涨，我们推测2008年第二季度工程机械整机企业的成本压力将超过第一季度，行业毛利率仍有下降空间。

　　国产配件存在精度不够、密封性能不足、铸造技术水平不够，部分特殊钢材尚无法生产等问题，主要核心配件如液压件、传动系统、发动机、液压油缸等，需要依靠进口满足国内空白或供给不足。其中液压件和发动机是工程机械成本构成中最大的两项，不同机种该两项占成本比重可高达到30%-50%。在核心配件未能自给之前，中国工程机械企业不得不承受供应商的高定价权和供给限制。2008年来，国际钢铁价格涨幅远超过国内钢价涨幅，这意味着国外配件生产企业成本压力大增，涨价意愿较强。

　　2005年底以来，伴随着建筑业与房地产业固定资产投资实际增速的回升，工程机械行业景气迅速回升。而自2007年底开始，房地产业与建筑业固定资产投资实际增长率出现了同时下降，建筑业的固定资产投资实际增速甚至出现了负增长。这使得我们对2008年下半年工程机械国内需求方面存在担忧。我们更为担忧的是，如果房地产与建筑业的固定资产投资增速继续大幅下降，甚至出现类似2004年至2005年初的情形，工程机械行业的国内需求将面临严峻的考验。这是比较悲观的情形，这种情形是否发生将取决于信贷数量化控制的持续时间以及持续力度。

 

来源: 工程机械重型汽车专业网